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阅读 3879 次 历史版本 0个 创建者:铜豌豆 (2011/1/20 15:39:03)  最新编辑:铜豌豆 (2011/1/20 15:39:03)
羊群效應
拼音:yáng qún xiào yīng
英文:Herd Behavior
同义词条:从众心理
 
羊群效應
羊群效應
 
   在一群前面横放一根木棍,第一隻羊跳了過去,第二隻、第三隻也會跟着跳過去;這時,把那根棍子撤走,後面的羊,走到這里,仍然像前面的羊一樣,向上跳一下,盡管攔路的棍子已經不在了,這就是所謂的“羊群效應”也稱“從眾心理”。是指管理學上一些企業的市場行爲的一種常見現象。
 
 

“羊群效應”簡介

 
  “羊群效應”也稱“從眾心理”。它是指由於對信息不充分的和缺乏了解,投資者很難對市場未來的不確定性作出合理的預期,往往是通過觀察周圍人群的行爲而提取信息,在這種信息的不斷傳遞中,許多人的信息將大致相同且彼此強化,從而產生的從眾行爲。是指管理學上一些企業的市場行爲的一種常見現象。羊群行爲是行爲金融學領域中比較典型的一種現象,主流金融理論無法對之解釋。經濟學里經常用“羊群效應”來描述經濟個體的從眾跟風心理。羊群是一種很散亂的組織,平時在一起也是盲目地左沖右撞,但一旦有一隻頭羊動起來,其他的羊也會不假思索地一哄而上,全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此,“羊群效應”就是比喻人都有一種從眾心理,從眾心理很容易導致盲從,而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。
 
  羊群效應的出現一般在一個競爭非常激烈的行業上,而且這個行業上有一個領先者(領頭羊)占據了主要的注意力,那麼整個羊群就會不斷摹仿這個領頭羊的一擧一動,領頭羊到哪里去吃草,其它的羊也去哪里淘金。“羊群效應”是由個人理性行爲導致的集體的非理性行爲的一種非線性機制。

“羊群效應”相關故事

 

幽默故事

 
  “羊群效應”有則幽默故事,一位石油大亨到天堂去參加會議,一進會議室發現已經座無虛席,沒有地方落座,於是他靈機一動,喊了一聲:“地獄里發現石油了!”這一喊不要緊,天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去,很快,天堂里就隻剩下那位後來的了。這時,這位大亨心想,大家都跑了過去,莫非地獄里真的發現石油了?於是,他也急匆匆地向地獄跑去。笑過之後,聰明的你應該很快就能明白什麼是羊群效應。羊群是一種很散亂的組織,平時在一起也是盲目地左沖右撞,但一旦有一隻頭羊動起來,其他的羊也會不假思索地一哄而上,全然不顧旁邊可能有的狼和不遠處更好的草。羊群效應就是比喻人都有一種從眾心理,從眾心理很容易導致盲從,而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。
 

松毛蟲實驗

 
  法國科學家讓-亨利·法布爾曾經做過一個松毛蟲實驗。他把若幹松毛蟲放在一隻花盆的邊緣,使其首尾相接成一圈,在花盆的不遠處,又撒了一些松毛蟲喜歡吃的松葉,松毛蟲開始一個跟一個繞着花盆一圈又一圈地走。這一走就是七天七夜,饑餓勞累的松毛蟲盡數死去。而可悲的是,隻要其中任何一隻稍微改變路線就能吃到嘴邊的松葉。
 
  動物如此,人也不見得更高明。社會心理學家研究發現,影響從眾的最重要的因素是持某種意見的人數多少,而不是這個意見本身。人多本身就有說服力,很少有人會在眾口一詞的情況下還堅持自己的不同意見。“群眾的眼睛是雪亮的”、“木秀於林,風必摧之”、“出頭的椽子先爛”這些教條緊緊束縛了我們的行動。20世紀末期,網絡經濟一路飆升,“.com”公司遍地開花,所有的投資家都在跑馬圈地賣概念,IT業的CEO們在比賽燒錢,燒多少,股票就能漲多少,於是,越來越多的人義無反顧地往前沖。2001年,一朝泡沫破滅,浮華盡散,大家這才發現在狂熱的市場氣氛下,穫利的隻是領頭羊,其餘跟風的都成了犧牲者。傳媒經常充當羊群效應的煽動者,一條傳聞經過報紙就會成爲公認的事實,一個觀點借助電視就能變成民意。游行示威、大選造勢、鎮壓異己等政治權術無不是在借助羊群效應。
 
  當然,任何存在的東西總有其合理性,羊群效應並不見得就一無是處。這是自然界的優選法則,在信息不對稱和預期不確定條件下,看别人怎麼做確實是風險比較低的(這在博弈論、納什均衡中也有所說明)。羊群效應可以產生示範學習作用和聚集協同作用,這對於弱勢群體的保護和成長是很有幫助的。

“羊群效應”的經典案例

 

生活中的“羊群效應”

 
  有一個人白天在大街上跑,結果大家也跟着跑,除了第一個人,大家都不知道奔跑的理由。人們有一種從眾心理,由此而產生的盲從現象就是“羊群效應”。
 
  很多時候我們不得不放棄自己的個性去“隨大流”,因爲我們每個人不可能對任何事情都了解得一清二楚,對於那些不太了解,沒把握的事情,往往“隨大流”。持某種意見人數多少是影響從眾的最重要的一個因素,很少有人能夠在眾口一詞的情況下,還堅持自己的不同意見。壓力是另一個決定因素。在一個團體内,誰做出與眾不同的行爲,往往招致“背叛”的嫌疑,會被孤立,甚至受到懲罰,因而團體内成員的行爲往往高度一致。
羊群效應
羊群效應
 
  “羊群效應”告訴我們,許多時候,並不是諺語說的那樣——“群眾的眼睛是雪亮的”。在市場中的普通大眾,往往容易喪失基本判斷力。人們喜歡湊熱鬧、人雲亦雲。群眾的目光還投向資訊媒體,希望從中得到判斷的依據。但是,媒體人也是普通群眾,不是你的眼睛,你不會辨别垃圾信息就會失去方向。所以,收集信息並敏銳地加以判斷,是讓人們減少盲從行爲,更多地運用自己理性的最好方法。
 
  理性地利用和引導羊群行爲,可以創建區域品牌,並形成規模效應,從而穫得利大於弊的較佳效果。尋找好領頭羊是利用羊群效應的關鍵。
 
  對於個人來說,跟在别人屁股後面亦步亦趨難免被吃掉或被淘汰。最重要的就是要有自己的創意,不走尋常路才是你脱穎而出的捷徑。不管是加入一個組織或者是自主創業,保持創新意識和獨立思考的能力,都是至關重要的。
 

投資中的“羊群效應”

 
  在資本市場上,“羊群效應”是指在一個投資群體中,單個投資者總是根據其他同類投資者的行動而行動,在他人買入時買入,在他人賣出時賣出。導致出現“羊群效應”還有其他一些因素,比如,一些投資者可能會認爲同一群體中的其他人更具有信息優勢。“羊群效應”也可能由系統機制引發。例如,當資產價格突然下跌造成虧損時,爲了滿足追加保證金的要求或者遵守交易規則的限制,一些投資者不得不將其持有的資產割倉賣出。
 
  在目前投資股票積極性大增的情況下,個人投資者能量迅速積聚,極易形成趨同性的羊群效應,追漲時信心百倍蜂擁而致,大盤跳水時,恐慌心理也開始連鎖反映,紛紛恐慌出逃,這樣跳水時量能放大也屬正常。隻是在這時容易將股票殺在地板價上。
 
  這就是爲什麼牛市中慢漲快跌,而殺跌又往往一次到位的根本原因。但我們需牢記,一般情況下急速殺跌不是出局的時候。
 

證券市場中的“羊群效應”

  
  羊群效應是證券市場的一種異象,它對證券市場的穩定性,效率有很大影響。在國外的研究中,信息不對稱、經理人之間名聲與報酬的競爭是羊群行爲的主要原因,文章對個人投資者與機構投資者之間的羊群行爲進行了理論、博弈分析,從另一個角度揭示這一異象的原因與影響。
 
  金融市場中的“羊群行爲”(Herd behavior)是一種特殊的非理性行爲,它是指投資者在信息環境不確定的情況下,行爲受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴於輿論,而不考慮自己的信息的行爲由於羊群行爲是涉及多個投資主體的相關性行爲,對於市場的穩定性效率有很大的影響,也和金融危機有密切的關係。因此,羊群行爲引起了學術界、投資界和金融監管部門的廣泛關注。Banerjee (1992) 認爲羊群行爲是一種“人們去做别人正在做的事的行爲,即使他們自己的私有信息表明不應該采取該行爲”,即個體不顧私有信息,采取與别人相同的行動。Shiller (1995) 則定義羊群行爲是一種社會群體中相互作用的人們趨向於相似的思考和行爲方式。比如在一個群體決策中,多數人意見相似時,個體趨向於支持該決策(即使該決策是不正確),而忽視反對者的意見。
 

消費中的“羊群效應”

 
  在日常的消費中,羊群效應也表現得尤爲明顯。許多人,特别是女性喜歡與同性朋友一起結伴購物,因爲同性朋友之間的眼光更接近,購物也更加有樂趣。不過,在選擇購物的夥伴時,最好挑一些與自己的消費能力同層次的朋友,反之,與消費能力高於自己或低於自己的夥伴一起購物,都會受到“羊群效應”的影響,情不自禁地做出不符合自己消費習慣的非理性行爲。
羊群效應
羊群效應
 
   在消費的過程中,夥伴的示範作用也會對你的消費產生不小的刺激。年輕人的收入雖然差不多,但是個人的實際情況並不相同,比如作爲單身的可以過上無憂消費的“月光族”生活,而已經建立家庭的卻要應對房貸和生活中的柴米油鹽。因此盡管名義收入相當,兩種人可以供支配的收入卻是不一樣的,這也就決定了他們消費能力的不同。 對於普通人來說,愛攀比、好面子、趨同是社會交往中不可避免的“小毛小病”,從個人的心理層面出發也很難簡單地克服這樣的問題,因此要想避免非理性消費的產生,最簡單的方法就是與“羊群效應”絕緣,盡量選擇與自己的消費能力相當的夥伴和朋友共同購物,而避免與消費能力高於或是低於自己的人一起搭伴而行,以消除非理性購物對自己經濟帶來的影響。
 

職場中的“羊群效應”

 
  在競爭激烈的“興旺”的行業,很容易產生“羊群效應”,看到一個公司做什麼生意賺錢了,所有的企業都蜂擁而至,上馬這個行當,直到行業供應大大增長,生產能力飽和,供求關係失調。大家都熱衷於摹仿領頭羊的一擧一動,有時難免缺乏長遠的戰略眼光。
 
  對於我們這些職場里的人而言,往往也可能出現“羊群效應”。做IT賺錢,大家都想去做IT;做管理咨詢賺錢,大家都一窩蜂擁上去;在外企幹活,成爲一個嘴里常蹦出英語單詞的小白領,看上去挺風光,於是大家都去學英語;現在做公務員很穩定,收入也不錯,大學畢業生都去考公務員……
 
  我們不是羊,我們要用自己的腦子去思考,去衡量自己。
 
  我們應該去尋找真正屬於自己的工作,而不是所謂的“熱門”工作,都說“男怕入錯行,女怕嫁錯郎”,“熱門”的職業不一定屬於我們,如果個性與工作不合,努力反而會導致更快的失敗。我們還要留心自己所選擇的行業和公司中所存在的潛藏危機,任何行業和企業都不可能是“避風港”,風險永遠是存在的,必須大膽而明智地洞察。在有了這點兒危機意識之後,自然就要預備好對策,當危機真正到來時該怎麼辦?在《誰動了我的奶酪》中,坐吃山空的小老鼠最終沒有奶酪可吃,而有危機意識、到處尋找新的奶酪的小老鼠,卻在舊的奶酪吃光之前,就尋找到了新的生機。

羊群效應的原因研究


  關於羊群行爲的形成有以下幾種解釋。哲學家認爲是人類理性的有限性,心理學家認爲是人類的從眾心理,社會學家認爲是人類的集體無意識,而經濟學家則從信息不完全、委托代理等角度來解釋羊群行爲,歸納起來,主要有如下幾種觀點:
 

由於信息相似性產生的類羊群效應


  Froot,Scharfstein和Stein(1992)指出,機構投資者具有高度的同質性,他們通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,機構投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似反應,在交易活動中則表現爲羊群行爲。
羊群效應
羊群效應

 

由於信息不完全產生的羊群效應


  信息可以減少不確定性,投資者穫得准確、及時和有效的信息就意味着可以穫得高額利潤或者避免重大的經濟損失。但是在現實市場中,信息的穫得需要支付經濟成本,不同投資者穫得信息的途徑和能力各不相同,機構投資者擁有資金、技術、人才的規模優勢,個體投資者在信息成本的支付上遠遠不能同機構投資者相比。由此導致的直接後果是機構投資者比個體投資者穫得更多的有效信息,個體投資者在穫取有效信息和穫得投資收益時處於不利地位。個體投資者爲了趨利避險、穫得更多的真實經濟信號,將可能四處打探莊家的“内幕消息”,或是津津樂道於“莫須有”信息,在更大程度上助長了市場的追風傾向。
 
   而實際上即便是機構投資者,信息也是不充分的。在信息不完全和不確定的市場環境下,假設每個投資者都擁有某個股票的私有信息,這些信息可能是投資者自己研究的結果或是通過私下渠道所穫得;另一方面,即使與該股票有關的公開信息已經完全披露,投資者還是不能確定這些信息的質量。在這種市場環境下,投資者無法直接穫得别人的私有信息,但可以通過觀察别人的買賣行爲來推測其私有信息時,就容易產生羊群行爲。盡管機構投資者相對於個人投資者處於信息強勢,但是由於機構投資者相互之間更多地了解同行的買賣情況,並且具有較高的信息推斷能力,他們反倒比個人投資者更容易發生羊群行爲。
 

基於委托代理產生的羊群效應

 
  Scharfstein(1992)等提供了基金經理和分析師基於名譽的羊群效應理論。由於投 資經理的能力是不確定的,對名譽的擔憂就產生了。
 
   代理人1在得到“收入爲高”的信號後進行投資。由於代理人2關心的是他的名聲,不論信號如何,都會采取和代理人1一樣的投資策略。因爲如果決策正確,他的名聲就得到增加;如果錯誤,則表明要麼兩人都是愚蠢的,要麼兩個人都是聰明的,但得到了同樣的錯誤的信號,這並不損害其名聲。如果采取不同的決策,委托人就認爲至少有一個人是愚蠢的。因此代理人2會一直運用羊群策略,而不管他和代理人1之間的信號差異。
 
   如果幾個投資經理相繼做出投資決策,每個人都模仿第一個進行選擇的投資經理的決策。最終,如果投資是有利可圖的,好的信號將占優。私人信息最終將不會體現在投資決策中,因爲所有投資經理都會跟隨第一個投資經理做出決策。於是,這種羊群效應是無效的。而且,它是脆弱的,因爲,後面的投資經理的投資行爲會因爲第一個投資經理所收到的一點信息而改變。
 

基於代理人報酬的羊群效應

 
  如果投資經理的報酬依賴於他們相對於别的投資經理的投資績效,這將扭曲投資經理的激勵機制,並導致投資經理所選擇的投資組合無效(Brennan,1993)。
 
   Maug(1996)等考察了風險厭惡的投資者,其報酬隨着投資者的相對業績而增加,隨着投資者的相對業績而減少。代理人和他的基准投資經理人都有着關於股票回報的不完全信息。基准投資人先進行投資,代理人觀察基准投資人的選擇後選擇投資組合。基於前面的信息不充分的羊群效應模型,投資經理的投資組合選擇將傾向於選擇和基准投資人相近的投資組合。而且,報酬制度也鼓勵投資經理模仿基准投資人的選擇,因爲,如果他的投資績效低於市場的平均投資績效,他的報酬將受到影響。

羊群效應模型


  羊群效應模型認爲投資者羊群行爲是符合最大效用准則的,是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行爲,分爲序列型和非序列型兩種模型。
 

序列型羊群效應模型

 
  序列型羊群效應模型由Banerjee(1992) 提出,在該模型中,投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其它個體的決策中依次穫取決策信息,這類決策的最大特征是其決策的序列性。但是現實中要區分投資者顺序是不現實的。因而這一假設在實際金融市場中缺乏支持。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱,都不會得到現代金融理論中關於股票的零點對稱、單一模態的厚尾特征。
 
  行爲金融理論中的一個重要的模型是羊群效應模型。實際上,羊群行爲同樣也是由模仿造成的。Scharfstein and Stein (1990)指出,在一些情況中,經營者簡單地模仿其他經營者的投資決策,忽略獨立的私人信息,雖然從社會角度看這種行爲是無效的,但對於關心其在勞動市場聲譽的經營者而言卻是合理的。Banerjee (1992)提出序列決策模型分析羊群行爲,在這個模型中,每個決策者在進行決策時都觀察其前面的決策者做出的決策,對他而言,這種行爲是理性的,因爲其前面的決策者可能擁有一些重要的信息,因而他可能模仿别人的決策而不使用其自己的信息,由此產生的均衡是無效的。Banerjee序列決策模型假定投資者的決策次序,投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中穫取自己決策的信息,這種依次決策的過程導致市場中的“信息流”。
 

非序列型羊群效應模型

 
  與Banerjee序列決策模型相對的是非序列羊群行爲模型。該模型也是由貝葉斯法則下得出的。模型假設任意兩個投資主體之間的模仿傾向是固定相同的,當模仿傾向較弱時,市場主體的表現是收益服從高斯分布,而當模仿傾向較強時,市場主體的表現是市場崩潰。此外,Rajan(1994)、Maug & Naik(1996)、Devenow & Welch(1996)分别從投資者的信息不對稱、機構運作中的委托——代理關係、經濟主體的有限理性等角度探討羊群行爲的内在產生機制。

羊群行爲


  金融市場中的羊群行爲是一種特殊的非理性行爲,它是指投資者在信息環境不確定的情況下,行爲受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴於輿論(即市場中的壓倒多數的觀念),而不考慮自己的信息的行爲。由於羊群行爲涉及多個投資主體的相關性行爲,對於市場的穩定性和效率有很大影響,也和金融危機有密切的關係。因此,羊群行爲引起了學術界和政府監管部門的廣泛關注。
  羊群行爲指動物(牛、羊等畜類)成群移動、覓食。後來這個概念被引申來描述人類社會現象,指與大多數人一樣思考、感覺、行動,與大多數人在一起,與大多數人操持一致。以後,這個概念被金融學家借用來描述金融市場中的一種非理性行爲,指投資者趨向於忽略自己的有價值的私有信息,而跟從市場中大多數人的決策方式。羊群行爲表現爲在某個時期,大量投資者采取相同的投資策略或者對於特定的資產產生相同的偏好。
 
  20世紀80年代以來,對於曾被傳統的金融學認爲是非理性的、不科學的羊群行爲(Herd Behavior)的研究受到越來越大的重視。羊群行爲也可以稱爲群體心理、社會壓力、傳染等,特别最近10年來,隨着人們對於金融市場本質不斷深入的認識,加上頻頻爆發的金融危機引發的對於投資者行爲的深層次的思考,使得對金融市場中的羊群行爲的研究成爲一個極富挑戰性的現實意義的方向。
 
  Asch是最早研究群體行爲的心理學家,他於1952年在以美國的大學生中爲被試對象進行實驗發現了一種非理性的從眾行爲。他將這種行爲稱爲同類壓力現象。他讓真正的被試進入一個新的班級,而讓該班級的其它人先回答一個很簡單的問題(兩條線段長度比較),這些人被告知故意給出錯誤的答案,被試最後回答。結果,有1/3的被試受到錯誤答案的影響。而在獨立回答問題的情況下,回答錯誤的可能性幾乎不存在。
 
  來自金融市場中的大量證據顯示,參與羊群行爲對於主體不利,積極參與羊群行爲的投資個體在市場中穫得的收益率比較低。同時,羊群行爲程度和股票價格波動 之間形成一種正反饋機制,這使得許多學者認爲羊群行爲是導致市場價格波動過度的一個重要因素,在對於最近東南亞爆發的金融危機的研究中,發現外國投資者的羊群行爲對金融危機起了推波助瀾的作用。因此羊群行爲引起了學術界和政府監管部門的廣泛關注。
 
  因此,無論對於個體還是對整個市場而言,非理性的羊群行爲的存在都是不利的。爲了控制這種非理性的行爲,有必要研究羊群行爲形成的原因。隻有對於羊群行爲的成因有了深刻的認識和了解之後,才可能對症下藥,找到相應的控制方法。
 

羊群行爲的成因


  羊群行爲是一個很複雜的現象,其形成有許多原因,其中包括人類的從眾本能、人群間溝通產生的傳染、信息不確 定、信息成本過大、對報酬、聲譽的需要、對集體的忠誠、社會中存在禁止偏離群體共同行爲的機制(如社會准則、法律宗教)、組内成員面對同一公共信息集合 (如經紀交易所、受歡迎的投資專家的推薦)、羊群中的人具有同一偏好等。下面將對其中幾個典型觀點進行分析。
 
  從眾的本能
 
  從眾心理(Conformity)指人們具有的與他人保持一致、和他人做相同事情的本能。研究發現,這種心理特征並不是人類所獨有的。在自然界中,動物們也具有明顯的從眾行爲。例如,動物之間在居住地域選擇、交配,覓食等方面存在模仿的行爲。自然界動物群體這種一致行動的趨向性是長期進化而形成的,具有一定的進化優勢。人類的這種心理特征也是一種進化過程中的產物,是與生俱來的。在人類社會中,群體行爲確實具有一定的優點,集體狩獵成功的概率大於單獨狩獵的概率,和别人做相同的事可以節約大量時間和精力。但是人們同時也觀察在某種條件下出現的羊群行爲卻存在着局限性,最明顯的例子就是Asch實驗中的被試,他們因爲從眾的心理而做出了錯誤的選擇。
 
  通過人群中的溝通
 
  羊群效應是經常接觸、 經常交流的人群中的現象。人類學家認爲,群體内信息的傳遞機制包括談話分析(Talking Analysis)和社會認識(Socio-- Cognition)兩種方式。在長期進化的過程中,人類形成了以集體爲單元共同行動,共享信息的機制,這種機制也具有一定的進化優勢。但同時,它也存在着不恰當之處,最主要的方面是它限制了自由思想的交流、對某種話題的限制。人們在談話時有情緒的反映,並試圖保持禮貌。羊群行爲的產生可能是因爲溝通方式對人的思考能力和對回憶的限制,使得群體行爲發生收斂。
 
  利用醫學疾病傳染模型和心理學家關於謠言流行的模式,Shiller(1990)建立了興趣傳染模型來理解在金融市場中投資者對某一特定資產產生興趣的原因。設感染者(指信息接受者或者感興趣的人)人數爲It,感染率爲b,愈合率(忘記或者失去記憶)爲g,可能受到感染的人群爲St,Ut爲誤差項,It的變化率
 
  dIt\dt=(b-g)It+Ut 
 
  對該模型的討論有:
 
  1、如b<g,Ut爲瞬時項,則對某股票的總興趣It服從指數衰減方程;

  2、如果總需求對It存在一個按照某種形式分布的時滯,即投資者在產生初始興趣後要考慮一段時間後再作決策,則總興趣It也服從指數衰減方程;

  3、如果h比b稍小,Ut是與時間無關的白噪聲,總興趣It服從隨機游走過程,這可能是股票價格的“隨機游走”基礎;

  4、如果b大於g,總興趣It服從指數增長方程,表示某種行爲在人群中得以擴散、蔓延和傳染。

  1、2、3種情況下都不產生羊群行爲。如果第(4)種情況成立,感染率b大於愈合率g,羊群行爲在人群中發生。Shiller用調查問卷的方法得到了計算b和g的數據,計算結果表明在金融市場中,感染率占確實大於愈合率g。
 
  在人群中溝通產生羊群行爲的假設基礎上,Bikhchandani等(1992)建立了十分著名的信息流模型。不過他們模型中的溝通並不是采取對話等交 流方式,而是采取了“觀察”這種單向溝通方式,所有的參與者可以觀察到在他之前的投資者的決策行爲。這個假設和金融市場中的實際情況比較吻合,因爲雖然不排除市場參與者之間有對話,但是市場參與者太多了,不可能形成完全的透明的雙向溝通機制。
 
  對報酬、聲譽的需要
 
  從經濟學的角度來研究某種行爲,最直接的原因是穫得某種報酬。羊群行爲的產生一個很重要的原因就是報酬(Pay off)或者聲譽 (Reputation)模型。由於提高聲譽的目的最終是爲了提高報酬。因此,其實可以將兩者理解爲同一原因。這種羊群行爲的根源是代理關係的存在,即決 策者自己並不是擁有投資資產的所有權,他們趨向於使得自己的利益(代理人)最大化而不是使得被代理人的收益最大化。典型的例子是金融市場中的證券投資基金,基金管理者所管理的資產的所有權並不屬於自己,這種委托—代理關係的存在很容易導致下面涉及的聲譽羊群行爲。
 
  “共同承擔責備效應”(Blame Sharing Effect)的存在導致了羊群行爲。如果某決策者逆流而動,一旦他失敗了,這一行爲通常被視爲是其能力不夠的表現, 並因此而受到責備;但是如果他的行爲與大多數人一致,即使失敗了,他會因看到其他許多人與他有相同的命運而不那麼難過,而他的上級(委托人)也會考慮到其他的人也同樣失敗了而不過分責備他。這樣,決策者具有與别人趨同的願望,以推卸自己承擔決策錯誤的責任。
 
  決策者模仿他人的選擇,而忽略自己的私人信息。雖然這種行爲從社會角度看是無效率的(這里的無效率表現在因羊群行爲的存在,信息和決策之間的聯繫而被削弱),但從關心個人職業聲譽的決策者的角度來看卻是理性的(這里的理性是指決策者的行爲符合自己的最大利益)。
 
  Scharfstein和Stein(1990)建立了聲譽羊群行爲模型,該模型中有A,B兩個決策者,依次作出決策。他們可能是聰明的(Smart),也可能是魯笨的(Dumb)。聰明的決策者接受到關於資產價格的信息,而魯笨的決策者隻能接受到噪音。委托人,包括決策者本身並不知道A,B的類型,但在A,B做出決策後,委托人可以根據結果和決策修改。是外界估計決策者具有較高能力的概率,是外界在觀察到決策者的決策結果後,對決策者具有較高能力的概率的再估計,並由此決定他將來的工資。
 
  A先根據自己的信息作出決策;B也擁有自己的私有信息(SG-高收益信息或 SB-低收益信息),在觀察到A的決策後,作出決策。然後結果出來,收益率高的結果XB。以概率。出現,收益率低的結果XL以概率1-α出現。如果B是聰 明的(出現的概率爲θ),則出現高收益的結果時而他的私有信息爲利好的概率大於出現低收益時而他的私有信息爲利空的概率,即
 
  Pr(SG\XH,smart)=P,Pr(SG\XL,Smart)=q<p 
 
  如果B是魯笨的(出現的概率爲(1—θ)),他收到的信息爲噪聲,上述兩種情況下的概率相等
 
  Pr(SG\XH,dumb)=Pr(SG\XL,dumb)=z  
 
  決策者以maxθ爲決策目標,而不是以當期的利潤期望值最大化爲決策目標。
 
  在這種情況下得到的平衡狀態爲:A接受信息,並以此爲依據作出決策;B則是模仿A的行爲,而不管他作出的決策是否與自己的信息吻合。
 
  對於這種現象的直觀的理解是:如果B作出與A一致的選擇,至少從表面上看來,他很可能穫得了信息,從而更可能是聰明的;如果他采取與A相反的策略,他很可能被認爲沒有受到任何信息,因而更可能是魯笨的。
 
  對於多個決策者,該結論可以擴展。第三個人面臨與B相同的情況。
 
  信息不確定或者信息成本太高
 
   信息不確定能夠導致羊群行爲。投資者如果能掌握市場中的所有信息,那麼他是不必通過觀察他人的決策來決定自己的決策的。但是由於金融市場是完全開放的, 而且不斷有信息流入市場中,信息變化速度很快,信息變得十分不確定。此時投資者容易產生跟風行爲,而且市場條件變化越快,羊群行爲越容易產生。
 
   信息成本過高也將導致羊群行爲。在理想的市場中,信息是無成本的,人們可以穫得任意想穫得的信息。但是在實際市場中,信息卻是必須付出成本才能得到的, 有時,這種成本太大,以至於投資者雖然認爲該信息具有一定的價值,但是該價值並不一定超過必須支付的成本。在這種情況下,投資者采取一種他們認爲的“簡捷”方式,從他人的交易行爲中穫取信息,這樣很容易導致羊群行爲。

對羊群行爲控制對策

 
  以上的研究指出,人類的從眾本能,人群間的溝通傳染、出於對於聲譽和薪金的需求,信息的不確定性、信息成本過高都可能導致了金融市場中的羊群行爲的產生。這些理論對於人們掌握和控制金融市場中的羊群行爲提供了有力的證據,因而對於中國的證券市場的規範和投資者的理性投資理念的建立具有積極的意義。
 
  對於投資者而言,由於羊群行爲與從眾、缺乏創新思想聯繫在一起,參與羊群行爲的人 一般都持有一種保本不虧就可以的態度,他們最多隻能穫得不超過市場平均水平的收益率。因此,對於投資者而言,要穫得超過平均水平的收益率,必須在“人雲亦雲”的格局中(如市場大漲或者大跌)保持一種獨立和創新的精神。要維持獨立和創新,需要充分了解所投資的資產,不要輕信道聽途說的傳聞,在市場極端不穩定,信息極端不確定時,要保持清醒的頭腦,充分考慮到各種潛在的風險。
 
  從監管部門來看,羊群行爲對於市場穩定具有消極的作用,全市場範圍的羊群行爲還將引發深層次的金融動盪。因此,要減少這種非理性的行爲產生,應該從以下幾個方面着手:
 
  1、培養投資者的理性投資理念,開展理性投資教育;

  2、規範信息披露制度,增加信息的透明度,降低信息的不確定性;
 
  3、降低各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制;

  4、修正高層管理人員的報酬結構,在衡量業績時還要衡量多方面的能力,如考慮創新性、設置工資水平下限、對贏利者設置額外獎賞。這種方法對於基於聲譽產生的羊群行爲將十分有效,中國目前的證券投資基金由於對於基金管理人員的報酬標准單一化,導致了各種基金投資風格的趨同性,使得大部分基金在大市上漲時,都采取了增長型的投資策略,平衡型的投資策略在市場中沒有立足之地。如果一旦市場反轉,這種策略相同的投資基金將陷入極大的風險之中。如果適當地修正報酬 結構,將鼓勵基金投資風格的多元化,降低基金整體的風險。
羊群效應
羊群效應
 

羊群行爲的影響


  1、由於“羊群行爲”者往往抛棄自己的私人信息追隨别人,這會導致市場信息傳遞鏈的中斷。但這一情況有兩面的影響:第一,“羊群行爲”由於具有一定的趨同性,從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當投資基金存在“羊群行爲”時,許多基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力將超過市場所能提供的流動性,股票的超額需求對股價變化具有重要影響,當基金淨賣出股票時,將使這些股票的價格出現一定幅度的下躍;當基金淨買入股票時,則使這些股票在當季度出現大幅上漲。從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞了市場的穩定運行。第二,如果“羊群行爲”是因爲投資者對相同的基礎信息作出了迅速反應,在這種情況下,投資者的“羊群行爲”加快了股價對信息的吸收速度,促使市場更爲有效。
 
  2、如果“羊群行爲”超過某一限度,將誘發另一個重要的市場現象一一過度反應的出現。在上升的市場中(如牛市),盲目的追漲越過價值的限度,隻能是制造泡沫;在下降的市場中(如熊市),盲目的殺跌,隻能是危機的加深。投資者的“羊群行爲”造成了股價的較大波動,使證券市場的穩定性下降。
 
  3、所有“羊群行爲”的發生基礎都是信息的不完全性。因此,一旦市場的信息狀態發生變化,如新信息的到來,“羊群行爲”就會瓦解。這時由 “羊群行爲”造成的股價過度上漲或過度下跌,就會停止,甚至還會向相反的方向過度回歸。這意味着“羊群行爲”具有不穩定性和脆弱性。這一點也直接導致了金融市場價格的不穩定性和脆弱性。




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